¿CÓMO SE DETERMINA QUÉ ES UN SECURITY?: DE LOS CULTIVOS AGRÍCOLAS DE 1946 A LOS CRIPTOACTIVOS EN 2025.
El Origen Normativo La Ley de Valores de 1933 (Securities Act of 1933), en su Sección 2(a)(1), define el término "valor" (security) mediante una lista taxativa que incluye instrumentos tradicionales como acciones y bonos. Sin embargo, previendo la innovación financiera, el legislador incluyó una categoría crucial y amplia: el "contrato de inversión" (investment contract). Esta cláusula buscaba evitar que se eludiera la ley mediante instrumentos no tradicionales.
El Precedente: El Test de Howey (1946) La interpretación definitiva de este concepto llegó con el fallo de la Corte Suprema en SEC v. W.J. Howey Co. El caso surgió cuando W.J. Howey Company ofreció a inversores parcelas de tierra en Florida, vinculadas a un contrato de servicios de cultivo y cosecha, prometiendo repartir las ganancias de la fruta.
Para determinar la existencia de un valor, la Corte estableció cuatro requisitos copulativos que rigen hasta hoy:
- Inversión de dinero.
- En una empresa común.
- Con expectativa de ganancia.
- Derivada del esfuerzo de terceros.
Este test ha sido la herramienta principal de la SEC, incluso en los debates modernos sobre activos digitales. Sin embargo, los litigios recientes contra gigantes como Ripple, Terraform y Coinbase evidenciaron las limitaciones de aplicar precedentes de la era industrial a activos digitales programables y descentralizados.
En respuesta a esta incertidumbre, la SEC ha anunciado "Project Crypto", una iniciativa para brindar coherencia en la aplicación de las leyes de valores. El presidente de la SEC, Paul Atkins, presentó recientemente los principios rectores de este nuevo marco, basándose en una premisa fundamental: la realidad económica prima sobre la forma.
"Llamar a algo 'token' no lo exime de las leyes de valores, pero el hecho de que un token haya sido parte de una recaudación de capital no lo convierte en un valor permanente."
Nuevo Marco de Clasificación Atkins propone distinguir los activos en cuatro categorías claras:
- Productos digitales/Tokens de red: Activos en redes descentralizadas y funcionales donde el valor no depende de la gestión activa de un tercero. Probablemente no se consideren valores.
- Coleccionables digitales (NFTs): Artículos comprados para disfrute personal (arte, música, memes) y no primordialmente para ganancia especulativa. No son valores.
- Herramientas digitales: Tokens que otorgan acceso o credenciales (utility tokens). Si se venden para uso y no para especulación, no califican como valores.
- Valores tokenizados: Instrumentos financieros tradicionales (acciones, bonos) emitidos en blockchain. Estos mantienen su naturaleza de valores
Este cambio de paradigma promete entregar la seguridad jurídica que la industria ha demandado durante años.